沒有好球不出棒

據《彭博社》報導，在這個普羅大眾對華爾街怒火中燒的時節裡，值得花一點時間表彰一下 Stephen Roach 離開摩根士丹利的舉動。

據摩根士丹利執行長 James Gorman 於 2 月 16 日對公司內部的備忘錄指出，該機構的首席經濟學家兼前亞州區主席 Roach 即將退休，離開殘酷無情的投資銀圈，前往同樣殘酷無情的學術圈。

投資圈充斥著許多名嘴，會大聲叫囂景氣繁榮，Roach 則是獨樹一格，有著諷刺型的幽默以及從大趨勢中選股的特性。

對於儲蓄豐沛的亞州以及揮霍無度的美國，Roach 曾不止一次發出警告，指稱兩者將導致嚴重的資本不均，進而助長美國史詩般的消費狂熱與資產泡沫。

在一份 2006 年 5 月發佈的研究記要中，Roach 描述了美國消費者與亞州 (尤其是中國) 製造者的依存關係，他指出兩者的關係是靠亞州半盯緊美元的外匯政策鞏固的，這種作法確保區域內自動大量累積美元資產的外匯儲備再循環。

這樣的再循環壓低了美國的利率，資產依賴的美國消費者便享受到外國債主提供的補貼。

Roach 進一步提到，大規模的財富轉移，讓美國消費者可以在過去 4 年把消費支出推升到高達 GDP 的 71%。

研究中還有一段寫到，2005 年尾，聯準會估計全美房屋貸款達到 6400 億美元，美國房地產市場已經被推升到泡沫化的水準，總共 55 個都會區的房價指數都上漲了 20% 甚至更高，住宅融資以及財富依賴消費的下行風險都很大。

他想表達的其實很簡單：大家都要完蛋了！

這樣的見解在 2006 年，也就是次級房貸爆發以及雷曼兄弟倒閉前兩年，相當具有價值。

Roach 當然不是唯一預見這場巨變的人，可觀察的變數也不止亞州與美國的貿易關係這一項，還有例如聯準會的貨幣政策、華爾街的貪婪程度、金融監管的馬虎，但他是極少數在非常早期就看見危機的人之一。

還有另一項 Roach 當年所提出的假說，值得觀察他是否會成真。

他在 6 年前預測中國大量賺取美元會對當地貨幣供給與房市造成大問題。

他指出，這樣的事態對中國不利，因為中國缺乏健全的債券市場，中國央行要反向對沖 (Sterilizing) 美元資產造成的貨幣供給很有困難，造成在金融系統注入過多的流動性，導致貨幣供給膨脹，資產價格泡沫化，尤其是沿岸房地產。

希望這回是他搞錯了，現在地球上最不需要的東西就是中國經濟崩潰了。

順著經濟學原理的東西，沒有搞錯不搞錯的問題，也沒有會不會發生的問題，只有時間點，及發生後要怎麼應對的問題。中國會不會搞到像日本，那也要等看他們怎麼處理。

問題是，投資人的心態是要賺錢，而不是進場就為了等N年後解套。

至於「中國賺取大量美元，可能導致資產泡沫，進而造成嚴重經濟問題。」這個觀點，不是常識嗎?累績外匯導致房地產泡沫，可不是什麼新的學說阿。台灣經濟學教科書是有跟人家不一樣嗎?還是礙於某些人的「淫威」，這些話都不能講。中國雖然累積大象的外匯，但包含他們人行的總裁周小川在內，都不只一次提過外匯存底過多導致房地產價格過高的問題，相比之下，這個獨裁國家觀念還比我們進步很多呢。